重视疫情之下银行股的防御价值

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2020
02/05
05:34
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  疫情之下,预计短期银行股防御价值凸显

  复盘03年SARS疫情期间,银行股在疫情发展阶段表现好。在SARS疫情发展的2-6月初,上市银行股价明显上涨,大幅跑赢大盘;而在疫情得到明显控制的6月开始股价回调,跑输大盘。05-07年则开启银行股大牛市。

  SARS疫情对上市银行业绩影响不大。03年之前A股有深发展、浦发、民生和招行4家上市银行。从这4家上市银行03年营收与净利润增速来看,并未受到SARS疫情之明显影响。此外,这4家上市银行03年末不良贷款率均同比明显下降。

  新型冠状病毒肺炎疫情演绎之下,预计短期经济受影响,但不改中长期趋势。03Q2名义GDP增速受SARS疫情影响环比下降约2个百分点,但不改此后数年经济高增长之趋势。新冠疫情之下,除了医疗、在线娱乐等少数行业外,大多数行业短期受负面影响,企业偿债能力或有所下降,银行业间接受影响。不过,相比其他多数行业,银行业受影响程度预计小些。

  中长期仍取决于经济走势,在多项政策对冲之下,我们预计疫情对经济影响将有所减弱,中期经济企稳的趋势仍在。

  2月我们旗帜鲜明看好银行股的相对收益,防御价值凸显。当前,中信银行指数估值仅0.75倍PB,处于历史最底部,向下空间小。我们预计疫情对上市银行20年业绩影响有限。出于防御逻辑,短期个股方面主推估值低、基本面较好且前期涨幅小的工行、光大、兴业等。

  2月金股-工商银行:综合金融长逻辑,稳健的大行龙头

  基于三大逻辑,我们2月首推工行。1)当前估值仅0.80倍PB,估值处于历史底部,股价下行风险小;2)工行作为大行龙头,受益于银行业龙头集中之大趋势,且金融牌照齐全,客户基础优异,具备综合金融之长逻辑;3)经营稳健,资产质量持续改善,防御特性突出。

  依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行。

  随着多年的信贷结构调整优化,工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。3Q19不良贷款率1.44%,较1H19下降4BP,自16年以来持续下降。1H19关注率与逾期贷款率指标均改善。此外,3Q19拨贷比2.85%,较1H19上升2BP,自16年以来持续提升,风险抵补能力明显增强。

  风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行等。

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