电子行业:半导体板块有所回调反倒是投资机会

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2020
02/05
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  非典时期电子行业走势与大盘走势趋同,但是参考意义不大:非典时期,电子行业走势与大盘走势趋同,整体表现弱于沪深300指数:一方面,钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业,2003年人均GDP只有1289USD,消费电子终端在2003年依然处于相对昂贵的可选消费;另一方面,大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下,没有形成完整产业链,盈利能力相对较弱。非典时期电子走势参考意义不大:1)2002-2003年国内通信依然停留在在2G时代,终端消费依然以功能机为主,人均GDP相对较低2)中国大陆尚未形成完整的电子制造产业,大陆电子产业信息的发展从改革开放东部沿海转加工开始,进入规模化发展实则是2007年后智能机逐步崛起;3)企业复工环境及企业自动化水平均不可同日而语。

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  企业复工在即,疫情短期影响有限:2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用:一方面是疫情对线下零售店的消费冲击;另一方面是疫情影响部分物流渠道。Strategy%20Analytics报告显示,预测2020年全球智能手机的出货量将比预期下降2%,而中国智能手机的出货量将比预期减少5%。2)延迟复工对于企业的正常生产经营短期有一定冲击,尤其是生产基地在湖北省境内的企业。在各地主要省市2月10日复工背景下,我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限,企业复工能够快速跟进,无需过分担心。考虑到当前疫情的变化仍存在不确定性,进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。

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  疫情影响半导体需求递延,供给端影响非常有限:需求端,我们预计疫情影响1季度智能手机销量下滑15%。但我们认为随着疫情危机的解除,被疫情抑制的需求将被递延到下个季度。供给端,目前来看影响比较有限,后期如果影响扩大,全球Nor%20Flash供给受到冲击,而武汉3D%20NAND%20Flash产业尚处起步阶段,对全球产能影响不大。综合供给需求来看,NAND%20Flash需求受冲击,供给不受冲击,预计疫情影响下,涨价态势难以维持;而Nor%20Flash供给需求均受到短期冲击,价格走向仍需观察。虽然短期冲击难以避免,但不改变半导体中期景气上行、长期国产化的趋势,若受疫情影响,半导体板块回调,反倒是投资良机。看好长期大陆面板厂商话语权提升的拐点,建议关注国内电视面板龙头企业京东方A和TCL集团。

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  投资策略:2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用,在各地主要省市2月10日复工背景下,我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限,企业复工能够快速跟进,无需过分担心。手机产业链,我们看好具有优质客户且客户份额稳定的龙头企业,推荐立讯精密、工业富联和信维通信。面板行业,我们认为电视需求整体稳定,大尺寸的供应受到疫情的影响不大。半导体板块有所回调,反倒是投资机会。建议关注中长期具备投资价值的公司:存储厂商兆易创新,IC设计公司韦尔股份、紫光国微,晶圆代工厂商中芯国际、华虹半导体,封测厂商长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技。

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  风险提示:1)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响;2)电视出货量大幅下滑风险:电视作为液晶面板最重要的产能去化领域,如果出现销量大幅下滑则会对面板的需求产生一定的影响,进而影响产业链公司的业绩;3)技术风险:液晶面板是一个技术密集型行业,产品的良率对于公司的盈利至关重要,在产品线上因技术原因导致良率不及预期则会影响公司盈利。

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  疫情对电子影响:复工在即,短期产能冲击有限

  1.1 非典期间回顾:大盘指数受短期冲击,高景气行业仍相对强势

  在2003年非典疫情期间,股票市场受短期冲击,大盘指数最大调整幅度为9%-10%。非典疫情大致可分为三阶段,即初步扩散期、加速爆发期、缓和收尾期。A股大盘指数方面,上证综指在疫情爆发期最大跌幅接近9.0%且有二次下探,短期冲击仅具阶段性,并未改变市场中期方向;在疫情缓和的收尾阶段,上证综指在2003年5月反弹3.6%,后因受货币政策收紧影响而震荡下行。港股方面,恒生指数在疫情扩散及爆发期波动下行9.7%;在4月底中国香港病例数开始减少后,5-6月期间反弹9.9%。

  行业表现方面,高景气行业仍具配置价值。非典疫情仅带来短期扰动,高景气的金融汽车周期等行业整体强势,医药行业在疫情爆发期有短期超额收益。其中,在疫情初步扩散期,政策支持的汽车、金融行业超额收益显著,纺服、商贸等行业相对较弱;在疫情加速爆发期,前期强势的高景气行业走势延续、医药板块受疫情爆发影响有超额收益,休闲服务业跌幅居前;在疫情缓和及收尾期,TMT行业涨幅居前、前期跌幅较大的休闲服务业有小幅反弹,前期相对表现强势的金融、医药、地产等行业有所调整。

  非典时期,电子行业走势与大盘走势趋同,整体表现弱于沪深300指数:一方面,钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业,2003年人均GDP只有1289USD,消费电子终端在2003年依然处于相对昂贵的可选消费;另一方面,大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下,没有形成完整产业链,盈利能力相对较弱。

  非典时期电子走势参考意义不大:1)2002-2003年国内通信依然停留在在2G时代,终端消费依然以功能机为主,人均GDP相对较低2)中国大陆尚未形成完整的电子制造产业,大陆电子产业信息的发展从改革开放东部沿海转加工开始,进入规模化发展实则是2007年后智能机逐步崛起;3)企业复工环境及企业自动化水平均不可同日而语。

  1.2 延迟一周复工背景下,对电子企业影响有限

  2019年12月以来,湖北省武汉市持续开展流感及相关疾病监测,发现多起病毒性肺炎病例。为防止疫情的进一步扩散,各地省市均采取延迟复工的措施。

  1)2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用:一方面是疫情对线下零售店的消费冲击;另一方面是疫情影响部分物流渠道。Strategy Analytics报告显示,预测2020年全球智能手机的出货量将比预期下降2%,而中国智能手机的出货量将比预期减少5%。

  2)延迟复工对于企业的正常生产经营短期有一定冲击,尤其是生产基地在湖北省境内的企业。在各地主要省市2月10日复工背景下,我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限,企业复工能够快速跟进,无需过分担心。考虑到当前疫情的变化仍存在不确定性,进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。

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  疫情对面板的影响:关注小尺寸LTPS供应

  2.1 短期对产能影响有限,持续性有待进一步跟踪

  目前湖北省内有4条面板量产线,都在武汉市。其中,京东方G10.5代线1Q20量产,主要生产65和75寸以上TV面板,目前处于爬坡阶段;华星光电有T3和T4两条产线,T3主要是小尺寸的LTPS手机面板;T4 Q419量产,目前处于爬坡阶段,主要是的柔性的OLED面板;深天马的G6产线主要是硬屏的OLED,二期柔性OLED即将投入生产。

  1)不同产线对供给端的占比测算:

  京东方B17产线现有产能占全球大尺寸LCD产能为0.24%;

  华星光电T3产线现有产能占全球小尺寸LTPS LCD产能为17%;

  华星光电T4产线现有产能占全球小尺寸OLED产能为1%;

  深天马G6产线现有产能占全球小尺寸OLED产能为1.5%;

  2)截止2月1日,以上四条产线均处于正常生产经营中,从以上产线占供给端的比重来看,需要密切关注华星光电的小尺寸供应情况,大尺寸LCD及OLED面板占供给端的影响较小,无需过分担心。如果疫情进一步扩散或者武汉的货物运输不能在短期内恢复,预计会对面板上游材料正常供应产生一定影响,需要进一步跟踪华星小尺寸LTPS供应情况。

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