TMT行业深度报告:科技硬件产业的挑战与契机

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2020
02/07
05:35
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  摘要

  非典时期电子行业走势与大盘走势趋同,但是参考意义不大:非典时期,电子行业走势与大盘走势趋同,整体表现弱于沪深300指数:一方面,钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业,2003年人均GDP只有1289USD,消费电子终端在2003年依然处于相对昂贵的可选消费;另一方面,大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下,没有形成完整产业链,盈利能力相对较弱。非典时期电子走势参考意义不大:1)2002-2003年国内通信依然停留在2G时代,终端消费依然以功能机为主,人均GDP相对较低;2)中国大陆尚未形成完整的电子制造产业,大陆电子产业信息的发展从改革开放东部沿海转加工开始,进入规模化发展实则是2007年后智能机逐步崛起;3)企业复工环境及企业自动化水平均不可同日而语。

  企业复工在即,疫情短期影响有限:2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用:一方面是疫情对线下零售店的消费冲击;另一方面是疫情影响部分物流渠道。Strategy Analytics报告显示,预测2020年全球智能手机的出货量将比预期下降2%,而中国智能手机的出货量将比预期减少5%。2)延迟复工对于企业的正常生产经营短期有一定冲击,尤其是生产基地在湖北省境内的企业。在各地主要省市2月10日复工背景下,我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限,企业复工能够快速跟进,无需过分担心。考虑到当前疫情的变化仍存在不确定性,进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。

  疫情影响半导体需求递延,供给端影响非常有限:需求端,我们预计疫情影响一季度智能手机销量下滑15%。但我们认为随着疫情危机的解除,被疫情抑制的需求将被递延到下个季度。供给端,目前来看影响比较有限,后期如果影响扩大,全球Nor Flash供给受到冲击,而武汉3D NAND Flash产业尚处起步阶段,对全球产能影响不大。综合供给需求来看,NAND Flash需求受冲击,供给不受冲击,预计疫情影响下,涨价态势难以维持;而Nor Flash供给需求均受到短期冲击,价格走向仍需观察。虽然短期冲击难以避免,但不改变半导体中期景气上行、长期国产化的趋势,若受疫情影响,半导体板块回调,反倒是投资良机。手机产业链,我们看好具有优质客户且客户份额稳定的龙头,推荐立讯精密、工业富联和信维通信。面板行业,我们认为电视需求整体稳定,大尺寸的供应受到疫情的影响不大。半导体板块有所回调,反倒是投资机会。建议关注中长期具备投资价值的公司:存储厂商兆易创新,IC设计公司韦尔股份、紫光国微,晶圆代工厂商中芯国际、华虹半导体,封测厂商长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技。建议关注北方华创、中微公司、精测电子、长川科技等公司。

  短期扰动不改通信行业景气回升态势:在5G投资的带动下,三大运营商在2020年-2022年资本开支规模将进入上升通道,通信行业有望再次迎来一个长度约为3年的景气周期。从产品的最终应用方来看,通信行业公司的最终客户主要可以分为运营商和互联网公司两类。这两类公司的全年资本开支计划基本上都会在年初就制定好。国内运营商,每年Q1季末或者Q2季末,会宣布全年的资本开支计划;Q2开始进行设备招标,Q3-Q4进行网络建设。国内互联网公司采购的主要产品为服务器、交换机等,供应商较多,且大部分供应商不在湖北区域。只要疫情持续时间不延续至2020年Q2,华为和中兴等主设备公司不出现产能吃紧和元器件供应短缺的情况,疫情带来的短期扰动很难撼动行业景气回升态势。建议关注新技术导入以及上游资本开支增长带来的结构性机会。新技术导入方面,主要涉及5G移动通信系统中的天线射频和光模块两个细分领域;上游资本开支方面,主要涉及数据中心光模块和数据中心运营市场两个细分领域。

  疫情将会对激光器、激光设备的需求产生一定的影响,且影响主要体现在国内市场;借鉴历史来看,这种影响很可能将在整个疫情窗口中持续存在,具体的影响时间仍要依疫情的发展来判断;展望疫情过后,我们认为复苏的到来是必然的。在此前发布的机械行业2020年度策略报告中,我们提出,2020年,随着工业产成品库存增速逐渐来到底部,国内的库存周期很可能在2020年的某个时间点迎来拐点,利好通用设备的需求企稳;此次疫情的黑天鹅将导致拐点更加延后到来,相关行业的出清将加剧。我们重申:在未来5-10年中,激光设备的性价比将逐步提升,广泛替代传统加工方式,激光行业成长动力充足,疫情无法改变这种长远趋势;优秀公司的长期价值并不会随疫情发生重大变化。建议关注锐科激光、大族激光、华工科技、光韵达等优质标的,面对大概率的复苏,如果此次疫情导致优质标的过度下跌,将迎来配置窗口。

  风险提示:1)疫情蔓延超出预期;2)电视出货量大幅下滑风险;3)技术风险;4)国内运营商资本开支执行不及预期的风险;5)5G行业出现激烈价格战的风险;6)国内ICP资本开支不及预期的风险;7)海外ICP资本开支不及预期的风险。

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